大跌！没了跟谁学，从此能“高途”吗？
跟谁学没了，取而代之的是高途。
4月22日，美股上市的在线教育公司跟谁学官宣改名，即日起将公司名称统一更名为“高途集团”。
似乎意料之外，也在情理之中。
过去几年，跟谁学当了太多次靶子，无论资本市场还是吃瓜群众，对其的好感度似乎都不复以往。
戏谑的是，更名首日，跟谁学的股价便大跌，盘中跌幅一度超10%，这又是几个意思？
盈利神话
其实无论是跟谁学还是高途，为人父母的家长对这两个品牌应该都很熟悉，尤其是后者，高途课堂曾是原跟谁学的K12业务，跟谁学品牌则大多为成人业务。
2014年创立的跟谁学，从一开始脚步就飞快。
2015年3月，刚成立1年左右，跟谁学就宣布完成5000万美元A轮融资，刷新中国创业公司A轮融资记录。
陈向东在提及这笔融资时曾表述：这是自90年代后期，风险投资进入中国以来最大的A轮投资，此前的最高纪录是小米成立15个月后获得4200万美元A轮。
公开财务数据显示，在2020年三季报之前，跟谁学单季度营收始终保持3-5倍的同比增长，连续8个季度实现正向盈利，毛利水平均超70%，2019年末的毛利率甚至接近80%。
彼时，其他在线教育机构还在烧钱抢流量，亏损得厉害。能在财报中看到赚钱的，实属罕见。
2019年6月，跟谁学登陆美国纽交所，号称“第一家盈利的K12在线教育上市公司”。
有人说，跟谁学盈利的秘诀是大班课，且是超级大班课，上千人的那种。其创始人兼CEO陈向东先生曾在新东方GRE任大班课老师，或许就此发现了财富密码。
跟谁学的模式一句话概括就是：明星教师、双师模式、大班在线课。理论上，一个班学生越多，明星教师的边际成本就越小，利润就越高。
2
第16次“暴击”
有可能是太赚钱了，跟谁学很容易就被做空机构盯上。
2020年2月底，美国做空机构灰熊研究，剑指跟谁学涉嫌夸大财务数据、大批量刷单、通过关联公司粉饰财报；
2020年4月中下旬及5月初，香橼资本连发三份针对跟谁学的做空报告，针对2019年营收夸大了70%，公司篡改和伪造了审计报告的财务数据；
此后，跟谁学遭遇了浑水、天蝎、灰熊、香橼等机构的轮番做空，杠杆游戏不完全统计，2020年针对跟谁学的做空大概15次，几乎每次都直击硬伤：造假、虚报、夸大等等。
如果做空内容属实，真是毁灭性打击。
今年3月，跟谁学官网公告为自己洗刷了“嫌疑”。称聘请第三方专业顾问，对这些报告的关键指控进行独立审查。没有发现对跟谁学先前报告的财务报表有重大影响的证据。
但是，事情似乎仍未平息，做空机构轰炸继续。
就在今年4月初，灰熊研究再次扔出一颗重磅炸弹，继续做空跟谁学。一份“德勤无法签署跟谁学年度审计的7个原因”的报告，让原本淡定了一些的投资者再次心跳加速。
这7个原因包括：营销费用突然暴增了；大多数教师是假的；长期投资余额只是伪造的；私募配售疑窦丛生；地产收购是明目张胆的资本支出欺诈；集体诉讼；认为德勤无法签署跟谁学年度审计报告，关键原因可能出现严重的后果。
最后，灰熊研究强调，跟谁学是当前资本市场中市场操纵、疯狂杠杆、明显欺诈、机构监管缺位等所有错误下的典型产物。
不得不说，下手真的狠。
3
财报疑云
同时，杠杆游戏也去看了这份被灰熊研究当成靶子，更名前最后一年：2020年的跟谁学年度报告。
总结一句话，营运数据很好，但没赚钱。
如上图，跟谁学2020年净收入71.247亿元，同比增长236.9%；
营业总额9.081亿元，同比增长168.2%；
付费课程注册人数同比增长168.4%，达到587.1万人；
但是，归母净利润-13.93亿元，2019年是净收入2.26亿元，2018年这一数字也为正。2020年，本来诸多声音认为这一年在线教育应该是利好，没想到曾以盈利为标签的跟谁学迎来的是巨亏。
为啥？
2020年，跟谁学运营支出71.172亿元，2019年这一数字为13.632亿元，2020年高出了57.54亿左右，是2019年的5倍多。这项费用，也是此次报告里灰熊研究质疑的重点之一。
这其中包括销售费用由2019年的10.090亿元增加到58.162亿元。研发费用增长246.1%，由2019年的2.122亿元增至7.435亿元。一般和行政管理费用由2019年的1.101亿元增加到5.66亿元，增长414.6%。
还有一点杠杆游戏也想不通的是，在K12的教师和收入方面，如上图，跟谁学的主力营收源于K12，2019年占比80.7%。
灰熊说，2020年6月19日，跟谁学称其有K-12教师128名，比2019年一季度的122名仅增加8名，但该板块的营收却增长了好几倍。这有点匪夷所思。
另外就是教师增长速度。电话会议里，跟谁学说从2019年3月到2021年3月增加了15000名导师。这意味跟谁学过去2年，平均每天就要增加教师20人左右，这个招人速度也着实惊人。
种种疑问，还有待官方的回应。德勤后续的态度，杠杆游戏也密切关注。
虽然如今的高途集团，已经和“过去”的跟谁学告别了，但从资本市场的反馈可以侧面看到，以后的路，高途集团也没那么好走啊。
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